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广发证券:维持网龙(0777HK)“买入”评级 目标价

发布时间: 2019-09-11

  26.73亿元(+8%)和4.21亿元(+110%),游戏收入和业绩均实现高增长。教育剔除2019年第二季度高基数原因也表现不错。受益于游戏强劲增长,毛提升13pct和5.7pct;费用率同比略增,基本保持稳定。拟派息0.15

  该行称,游戏收入和业绩均保持高增长。2019年上半年收入和经营性分类利润分别实现15.76亿(+51.6%)和9.72亿(+85.4%),毛利率维持96.0%,42222彩民之家资料。费用率同比下降近10pct。端游和手游收入分别同比+47.5%和76.2%。《魔域》IP游戏:收入同比+56.5%,新资料片和推广活动驱动玩家活跃度提升;《英魂之刃》和《征服》收入同比+27%和43%,IP联动和新资料片驱动增长。储备十多款游戏,包括《魔域2》《英魂王座》《决战巨神峰》《Cyber Legend》《终焉誓约》等,待获取版号后择机上线。

  教育业务方面,预计2019年下半年好于上半年。上半年收入同比-24.2%至10.49亿,剔除18Q2莫斯科订单收入的高基数影响,收入同比+4.7%;经营性分类亏损3.09亿;毛利率提升3pct至33.6%。普米:剔除18Q2莫斯科订单影响,19H1出货量同比+28.9%,后续在埃及、俄罗斯、土耳其等市场均有招标机会,其中与埃及于年初签订备忘录,负责26.5万间教室的解决方案。普米新产品ActivPanel于19Q2开始出货,2019年下半年有望带来增量。Edmodo:将于9月推出作业辅导服务,年底前推出1对1和1对多服务。国内陆续开启变现:SaaS模式实现变现;普米产品开始在国内落地,首个订单(福州近100间教室)落地;101PPT截至6月安装量达6百万,覆盖超1千万学生,19H2将完成内容分发平台开发,拓展增值内容付费模式。

  该行表示,预计19~20年归母净利分别为人民币7.49亿元、9.56亿元,当前股价对应PE分别为12.3倍、9.7倍。老游戏仍增长,新游待版号落地后陆续上线,教育开始多点变现,或带来增量弹性,普米新产品新订单落地驱动增长,整体费用控制有效。根据分部估值结论,暂不对国内在线教育业务估值,仅对游戏、普米、Edmodo、国内VR/AR业务进行单独估值并加总,估算公司估值为151亿元人民币(171亿港元),合理价值为32.2港元/股,维持“买入”评级。

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